创惠优配科创板"1+6"新政：用制度创新打通“科创-资本”双循环

（作者薛洪言为星图金融研究院副院长，苏商银行特约研究员）

2025年6月18日，上海陆家嘴论坛上，证监会主席吴清宣布推出深化科创板改革的“1+6”政策措施，同日，证监会发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》，引发广泛关注。“1+6”中“1”是设立科创成长层并重启未盈利企业适用第五套标准上市，“6”则包括资深专业机构投资者试点、IPO预审阅、扩大第五套标准适用范围、支持在审未盈利企业增资扩股、完善再融资与战投认定标准、丰富投资产品和风险管理工具等六项具体措施。

从“试验田”到“主阵地”：科创板的六年成绩单与成长之痛

2019年7月22日，科创板以“服务硬科技”的鲜明定位正式开板，其中“注册制试点”“允许未盈利企业上市”“差异化表决权”等制度创新，曾被市场称为“中国资本市场三十年未有的突破”。至今六年间，科创板交出了一份扎实的“科创答卷”，已成为我国资本市场支持“硬科技”企业发展的关键平台。

截至2025年6月17日，科创板上市公司数量达588家，总市值达到7.85万亿元，IPO累计募集资金超过9232亿元，再融资规模超1800亿元，为科技创新注入了强劲动力。在产业布局上，电子、医药生物、计算机、机械设备、电力设备、国防军工、基础化工、通信、汽车、家用电器等“硬科技”企业市值占比高达98%。2024年，科创板企业平均研发投入营收占比高达11.78%，显著高于主板（非金融）的2.54%。

制度创新方面，（1）注册制试点大幅压缩平均审核周期，显著提升了上市效率。（2）推出第五套上市标准，允许无收入、未盈利企业通过“市值+研发”指标登陆资本市场，为生物医药、半导体等长周期创新企业打开融资通道。截至2025年5月底，科创板已支持54家上市时未盈利企业上市，其中，21家为生物医药企业，18家为集成电路企业。（3）差异化表决权等制度设计有效保障了创始团队对核心技术的决策权，稳定了研发投入。（4）再融资制度优化（如小额快速机制）和科创板ETF生态的蓬勃发展，进一步提升了资本市场的服务效能，有效促进了资金直达研发与扩产一线。

赋能产业升级方面，半导体领域国产化率显著提升，设备环节突破至25%左右；生物医药企业国际化实现重大破局，2024年中国创新药BD交易总额达519亿美元，同比增长26%，2025年Q1交易金额同比激增250%；高端装备领域则涌现出一系列打破国际垄断、实现技术替代的成功案例。

随着全球科技创新进入密集活跃期，科技创新从点状突破向系统集成推进，从技术突破向市场应用转化，科创板原有制度框架已难以精准满足科创企业融资需求，与时俱进，进一步优化制度创新，就变得势在必行。

“1+6”改革：用制度创新打通“科创-资本”双循环

本轮“1+6”改革的核心，正是针对上述痛点的精准破局。

首先，“1”的设计——设立科创成长层与重启第五套标准，本质是构建“分层服务”的科创企业培育体系。

科创成长层的设立，相当于在科创板内部划出“专精特新”的“试验特区”，为处于技术验证期、尚未盈利但研发投入高、商业前景明确的企业提供更灵活的上市条件和更包容的监管环境。而第五套标准的重启，则直接回应了“未盈利但高潜力”科技企业的融资诉求，以加速其技术研发和成果转化。

其次，“6”项措施的落地，从“入口端”到“出口端”重构了科创企业的全周期服务链条。（1）试点资深专业机构投资者制度，进一步优化科创板投资主体结构。专业机构在技术路线评估、商业前景判断方面具有显著优势，能有效提升未盈利企业的定价效率，也能够通过机构的投后管理能力为企业提供资源支持；（2）IPO预先审阅机制的推出，相当于为优质科技企业开辟“绿色通道”，缩短从申报到上市的时间周期，让企业能更及时地将融资用于技术攻关；（3）扩大第五套标准适用范围至人工智能、商业航天等领域，这是制度对“新质生产力”的主动适配——这些领域的企业往往前期研发投入巨大，但一旦技术突破将带来指数级增长，传统盈利标准显然无法覆盖其价值；（4）支持在审未盈利企业增资扩股、完善再融资制度，则解决了企业“上市前”与“上市后”的持续融资需求，避免因资金链断裂导致技术研发中断；（5）增加投资产品和风险管理工具，更是为长期资金入场“拆墙松绑”——当保险、社保等长线资金能通过期权、衍生品对冲波动风险时，它们对科创企业的投资意愿将大幅提升。

“1+6”是一场从“审核逻辑”到“服务逻辑”的深层转变：过去更依赖“一刀切”的财务指标，现在更注重“分阶段、分领域”的精准支持；过去更强调“风险防控”，现在更注重“风险共担”——通过专业机构、老股东等“知根知底”的投资者参与，将市场风险分散到更具风险识别能力的主体中。

向“新”而行：改革对科技创新与科创板投资的双重赋能

对科技创新而言，“1+6”改革最直接的影响是“松绑”与“加油”。

“松绑”，在于为未盈利企业打开了“上市窗口”，让那些处于“技术突破临界点”的企业不必再为资金发愁——比如一家正在研发商业航天可回收火箭的企业，可能需要连续5年投入数10亿元研发，过去因无法盈利被挡在资本市场门外，现在可以通过第五套标准上市融资。“加油”，则在于通过再融资制度优化、增资扩股支持，让已上市企业在技术迭代期仍能持续获得资金，避免因“上市即巅峰”导致研发投入断层。

更深远的意义在于，本轮改革传递了“国家支持硬核科技”的明确信号，有助于引导更多社会资本流向基础研究、应用研发等“慢变量”领域，而非扎堆追逐短平快的商业模式创新。

对科创板投资而言，改革带来的是“结构优化”与“生态升级”。

一方面，试点专业机构投资者制度将提升市场的“专业定价能力”，减少因信息不对称导致的股价剧烈波动，长期看有利于吸引养老金、外资等长线资金；另一方面，增加投资产品和风险管理工具，将为投资者提供更多元的配置选择——既能通过杠杆工具放大收益，也能通过对冲工具降低风险，这将显著提升科创板的市场活跃度。

更重要的是，随着人工智能、商业航天等前沿领域企业的上市，科创板的“科技含量”将进一步提升，全球市场认同度也将水涨船高，将吸引更多国际资本关注中国科创潜力。

总之，科创板“1+6”改革的落地，标志着我国资本市场服务科技创新进入了“精准滴灌”的新阶段。未来，随着改革措施的逐步落地，我们有望看到更多技术领域的企业借助资本力量实现突破，更多长期资金与科创企业形成“风险共担、收益共享”的生态共同体，而科创板也将从“改革试验田”成长为“创新样板间”，为全球资本市场服务科技创新提供“中国方案”。

（第一财经一财号独家首发，本文仅代表作者个人观点）